24
2.2. Методы портфельного анализа финансовых инвестиций
Если инвестор имеет возможность вложить свои средства не в один, а в
несколько проектов одновременно, то для принятия оптимального решения ему
необходимо использовать аппарат портфельного анализа. Портфель предпола-
гает наличие нескольких инвестиционных проектов. Использование портфеля в
большинстве случаев позволяет инвестору уменьшить риск и (или) увеличить
доходность инвестиций. Наиболее развит аппарат портфельного анализа при-
менительно к финансовым инвестициям. В этом случае портфель (portfolio) –
объединение двух или более ценных бумаг. Портфельный анализ также может
быть применен и к проектам капиталовложений.
В 1952 г. Гарри Марковиц опубликовал фундаментальную работу, кото-
рая является основой подхода к инвестициям с точки зрения современной тео-
рии формирования портфеля. Подход Марковица начинается с предположения,
что инвестор в настоящий момент времени имеет конкретную сумму денег для
инвестирования. Эти деньги будут инвестированы на определенный промежу-
ток времени, называемый периодом владения (holding period). В конце периода
владения инвестор продает ценные бумаги, купленные в начале периода, после
чего либо использует полученный доход на потребление, либо реинвестирует
его в другие ценные бумаги (либо делает и то и другое одновременно). Таким
образом, подход Марковица может быть рассмотрен как дискретный подход. В
момент
t
= 0 инвестор должен принять решение о покупке конкретных ценных
бумаг, которые будут находиться в его портфеле до момента
t
= 1. Поскольку
портфель представляет собой набор различных ценных бумаг, это решение эк-
вивалентно выбору оптимального портфеля из набора возможных портфелей.
В момент принятия решения доходность портфеля в предстоящий пери-
од владения неизвестна. Однако инвестор, основываясь на некоторых предпо-
ложениях, может оценить ожидаемую доходность (expected returns) различных
ценных бумаг. Марковец отмечает, что инвестировать средства в бумагу с
наибольшей ожидаемой доходностью в общем случае не разумно. Типичный
инвестор, хотя и желает чтобы «доходность была высокая», но одновременно
хочет, чтобы «доходность была настолько определенной, насколько это воз-
можно». Это означает, что инвестор, стремясь одновременно максимизировать
ожидаемую доходность и минимизировать неопределенность (т. е. риск (risk)),
имеет две противоречащие друг другу цели, которые должны быть сбалансиро-
ваны в момент принятия решения.
