Стр. 284 - Фондовый рынок

ФОНДОВЫЙ РЫНОК
282
систематического риска акций данной компании, характеризующую вариабель-
ность ее доходности по отношению к среднерыночной доходности (т. е. к до-
ходности рыночного портфеля). Следует отметить, что β выражает чувстви-
тельность доходности акций данного эмитента по отношению к среднерыноч-
ной доходности. Значение β колеблется около 1, поэтому для фирмы с высоки-
ми его значениями любое изменение на рынке в среднем может приводить к
еще большей колеблемости ее показателей доходности, т.е. β – показатель рис-
ковости ценных бумаг фирмы.
Модель САРМ является основным инструментом для оценки целесооб-
разности операций с финансовыми активами на рынке капитала. В отличие от
модели Гордона, она уже не предполагает необходимости оценки возможных к
получению дивидендов. Решающую роль имеет точность оценки соответст-
вующих параметров САРМ. Эти показатели инерционны, а их значения оцени-
ваются, периодически корректируются и публикуются агентствами по фирмам,
ценные бумаги которых котируются на рынке, т. е. уровень профессионализма
в оценке krf, β и km гораздо выше, нежели при индивидуальной оценке рядовым
инвестором перспектив фирмы в отношении ее ожидаемых доходов.
Возможность практического применения САРМ зависит от развития финан-
сового рынка, наличия надлежащей статистики и системности в ее обновлении; в
частности, предсказательная сила модели в значительной степени определяется
адекватностью значений β-коэффициентов. Каждый вид ценной бумаги имеет
собственный β-коэффициент, представляющий собой индекс доходности данного
актива по отношению к доходности в среднем на рынке ценных бумаг.
Пример 17.1. Оценить целесообразность инвестирования в акции компа-
нии А с β = 1,6 или компании В с β = 0,9, если krf = 6%; km = 12%. Инвестиция
делается в том случае, если доходность составляет не менее 15%.
Решение
Необходимые для принятия решения оценки можно рассчитать с помо-
щью модели САРМ. По формуле (17.2) находим:
• для компании А: %; 6,15 )6 12(6,16 = − ⋅ +=
e k
• для компании В: %. 4,11 )6 12(9,06 = − ⋅ +=
e k
Таким образом, инвестиция целесообразна лишь в акции компании А.
Как видно из (17.2), САРМ линейна относительно уровня риска β. Это
важнейшее свойство модели дает возможность определять β-коэффициент
портфеля как средневзвешенную β-коэффициентов входящих в него финансо-
вых активов:
∑
=
=
n
k
k k p d
1
, β β (17.3)