Стр. 283 - Фондовый рынок

ФОНДОВЫЙ РЫНОК
281
Представление (17.1) удобно для понимания сути взаимосвязи между
премиями и риском ценных бумаг фирмы. При оценке ожидаемой доходности
конкретной ценной бумаги (или портфеля) представление (17.1) преобразуется
следующим образом:
). (β rf m rf e k k k k − + = (17.2)
Обе формулы выражают модель оценки финансовых активов (САРМ),
применяемую, в частности, для прогнозирования доходности любой ценной
бумаги, обращающейся на рынке. Модель имеет очень простую интерпрета-
цию: чем выше риск, олицетворяемый с данной фирмой, по сравнению со сред-
нерыночным (а рынок рисков по определению), тем больше премия, получае-
мая от инвестирования в ее ценные бумаги. Как известно, на основе прогнозной
доходности и данных об ожидаемых доходах, генерируемых некоторой ценной
бумагой, можно рассчитать ее теоретическую стоимость; поэтому модель
САРМ часто называют моделью ценообразования на рынке капитальных
финансовых активов. Известны разные представления САРМ – в терминах до-
ходности (наиболее распространено) и в терминах стоимостных оценок [15].
Как следует из модели (17.2), ожидаемая доходность ( ke) акций фирмы
является функцией трех взаимосвязанных и взаимообусловленных параметров:
− среднерыночной доходности;
− безрисковой доходности;
− присущего данной фирме β-коэффициента.
Среднерыночная доходность (Market Rate of Return ) в общем случае
представляет собой доходность рыночного портфеля. В качестве k m берут, на-
пример, среднюю доходность по акциям, включенным в рыночный портфель,
используемый для расчета какого-либо общеизвестного индекса («Dow Jones 30
Industrials», «Standard & Poor's 500-Stock Index»). Значения k m можно найти в
файлах ведущих информационно-аналитических агентств и бирж.
Безрисковая доходность (Risk-free Rate of Return ) представляет собой
ожидаемый среднегодовой темп прироста экономики в долгосрочной перспек-
тиве, но с поправкой на текущую флуктуацию, обусловленную изменением
краткосрочной ликвидности и инфляцией. Единого мнения в отношении значе-
ния k rf нет. Так, американские финансовые аналитики согласны с тем, что в ка-
честве krf следует брать доходность по казначейским обязательствам, но вот ка-
кие обязательства использовать – долго- или краткосрочные – единства нет.
Бета-коэффициент (Beta-coefficient) являет собой основной фактор,
отражающий взаимные корреляции доходности данной фирмы с доходностями
ценных бумаг, обращающихся на данном рынке. Он представляет собой меру