20
основанные на дисконтировании потоков ожидаемых поступлений и расходов,
так и показатели, определяемые на основе данных бухгалтерского учета.
Какой бы метод оценки эффективности инвестиций не был выбран, так
или иначе он связан с приведением как инвестиционных расходов, так и дохо-
дов от инвестиций к одному моменту времени. При любом типе экономики, где
капитал имеет стоимость, доллар сегодня стоит больше доллара, который дол-
жен быть получен через год, два, три. Это связано даже не с инфляцией, а с
возможностью денег давать доход при вложении их в банк. Поэтому нам нуж-
ны средства идентификации денежных потоков во времени, чтобы определить
стоимость денег с учетом доходов будущих периодов. Зная текущую стоимость
будущих денежных потоков, мы можем нивелировать разницу во временном
распределении денежных потоков.
Дисконтированием денежных потоков
называется приведение их разно-
временных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на
определенный момент времени, который называется
моментом приведения
(обычно
t =
0)
.
Основным экономическим нормативом, используемым при дис-
контировании, является
норма дисконта
(Е),
выражаемая в долях единицы или
в процентах в год.
Общая формула для расчета текущей стоимости будущего денежного
потока при учете дисконтирования один раз в период (год) имеет вид
n
n
n
E
S
P
) 1(
, (1.10)
где
S
n
– будущие денежные потоки;
E
– норма дисконта;
n
– количество
периодов.
Наиболее важным моментом инвестиционного анализа является выбор
нормы дисконта. Какую ставку принять в конкретной ситуации - дело эконо-
мического суждения и прогноза. Чем она выше, тем в большей степени отража-
ется фактор времени. При выборе ставки процента в принципе ориентируются
на существующий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента.
Как показал опрос крупнейших нефтяных фирм США, наиболее часто при ана-
лизе эффективности применяют три варианта ставки:
усредненную средневзвешенную стоимость капитала (усредненный показа-
тель доходности акций, процентных ставок по кредиту и т.д.);
субъективные оценки, основанные на опыте корпорации;
существующие ставки по долгосрочному кредиту.
Предположим, что необходимая норма прибыли задана и одинакова для
всех инвестиционных проектов. Кроме того, будем подразумевать, что выбор
