Стр. 216 - Фондовый рынок

ФОНДОВЫЙ РЫНОК
214
Поставка и ценообразование долгосрочных процентных фьючерсов
имеют одну важную особенность. В условиях развитого фондового рынка на
нем продается и покупается сразу много различных видов облигаций, отли-
чающихся друг от друга размерами, сроками обращения, датой выпуска (соот-
ветственно датой погашения при одном и том же сроке обращения) и величиной
купонного дохода. Практика не пошла по пути конструирования фьючерсных
контрактов на конкретные выпуски облигаций, ибо, с одной стороны, их очень
много, что делает практически невозможным биржевую торговлю фьючерсами
на все эти выпуски, а с другой стороны, это могло бы привести к различного
рода рыночным манипуляциям с отдельными видами облигаций. Поэтому, как
следует из конструкции долгосрочного процентного фьючерса, он основан не на
конкретном облигационном выпуске, а на условных облигациях, которые на са-
мом деле включают в себя определенный спектр реально обращающихся обли-
гаций. Указываемый при этом в контракте размер купонного дохода необходим
для образования цены контракта.
Для каждого конкретного месяца поставки биржа заблаговременно уста-
навливает и публикует перечень облигаций с различными купонными ставками
и датами погашения, которые могут быть поставлены в случае, если стороны
контракта желают его исполнить (т.е. не закрыли его офсетными сделками).
Отсюда следует, что долгосрочный процентный фьючерс – это фью-
черсный контракт не на конкретный вид долгосрочных облигаций, а сразу на
ряд их видов, но составленный таким образом, чтобы общая номинальная стои-
мость любой комбинации этих облигаций равнялась бы стоимости контракта (в
нашей примерной конструкции – 100 тыс. долл. США) и на дату поставки они
бы приносили установленный доход (в нашей конструкции – 10% годовых).
Чтобы привести все облигации, которые могут быть поставлены по кон-
тракту, к единой базе с точки зрения купонного дохода и сроков погашения,
биржа рассчитывает коэффициент приведения, или ценностный коэффициент
каждого вида этих облигаций.
Первичным (наличным) рынком для долгосрочных процентных фьючерс-
ных контрактов является рынок долгосрочных государственных облигаций, вы-
пускаемых на несколько лет (обычно на восемь лет и более) с фиксированным
купонным доходом.
Рыночная цена долгосрочных облигаций находится в зависимости от ко-
лебаний ставки банковского процента по трехмесячным депозитам, но по более
сложной зависимости, чем это имеет место между данной ставкой и ценами на
краткосрочные облигации, так как большое значение имеют срок, на который
выпущены облигации, размер ежегодного купонного дохода и периодичность
его выплаты.